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　　智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國金證券發(fā)布研報(bào)稱，24年以來家電板塊整體跑贏大盤，細(xì)分板塊來看，白電累計(jì)漲幅領(lǐng)跑，小家電表相對平穩(wěn)，黑電、廚電等承壓較重。24H1白電排產(chǎn)積極，內(nèi)銷相對穩(wěn)健，出口鏈在歐美補(bǔ)庫+新興市場需求帶動(dòng)下持續(xù)超預(yù)期。展望下半年，內(nèi)銷方面，以舊換新政策以及補(bǔ)貼力度超預(yù)期有望托舉內(nèi)需表現(xiàn)，外銷方面，海外將開啟降息周期，外需的高景氣有望延續(xù)。目前家電整體估值偏低，配置具備較強(qiáng)性價(jià)比。

　　年初至今家電板塊大幅跑贏大盤，各子板塊漲跌幅由高至低排序：白電+22.0%>小家電-6.4%>廚電-19.1%>黑電-21.5%。

　　分板塊來看，白電板塊，上半年指數(shù)呈現(xiàn)先漲后跌的態(tài)勢，前期內(nèi)銷數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，外銷存在補(bǔ)庫存需求拉動(dòng)，白電產(chǎn)業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健且具備全球競爭優(yōu)勢，疊加穩(wěn)定的ROE和分紅預(yù)期，資產(chǎn)屬性受到市場青睞。二季度隨著排產(chǎn)及動(dòng)銷逐步回歸常態(tài)化，股價(jià)有所回落。黑電板塊，在體育賽事催化及全球大屏化的趨勢下，產(chǎn)品迭代、營銷加碼、渠道滲透帶動(dòng)了國產(chǎn)品牌份額和品牌指數(shù)的持續(xù)提升，但受電視內(nèi)銷需求疲軟+北美市場競爭加劇+面板價(jià)格上漲影響下，板塊股價(jià)承壓。廚電板塊，隨著“保交樓”政策效果的消退，地產(chǎn)竣工端同比數(shù)據(jù)高位回落，而開工、銷售端數(shù)據(jù)下行趨勢難見反轉(zhuǎn)，地產(chǎn)板塊景氣度拖累下廚電上半年承壓較重。小家電板塊，整體外銷表現(xiàn)優(yōu)于內(nèi)銷，海外訂單拉動(dòng)下部分企業(yè)實(shí)現(xiàn)超預(yù)期的表現(xiàn)，但Q2受海外關(guān)稅政策的不確定性和海運(yùn)費(fèi)上漲等因素?cái)_動(dòng)，訂單節(jié)奏有所波動(dòng)。國內(nèi)受電商平臺競爭加劇及大促活動(dòng)周期拉長影響，整體呈現(xiàn)量增價(jià)減趨勢。

　　分板塊概述

　　1)白電：經(jīng)營韌性凸顯。白電內(nèi)銷Q1高增Q2走弱，外銷Q2高基數(shù)影響下增速依然強(qiáng)勁。內(nèi)銷主要系Q1在炎熱天氣預(yù)期、原材料上漲預(yù)期等因素影響下，白電廠商排產(chǎn)計(jì)劃普遍激進(jìn)，進(jìn)入Q2后終端動(dòng)銷不及預(yù)期影響出貨;外銷方面，Q2空調(diào)有所提速，冰洗在基數(shù)走高的背景下增速有所放緩，但從出貨量絕對值看依然保持高位。Q2原材料價(jià)格出現(xiàn)較大波動(dòng)，一線龍頭明顯表現(xiàn)出更強(qiáng)的經(jīng)營韌性，盈利能力穩(wěn)中有升，二線企業(yè)普遍收窄。

　　2)黑電：外銷好于內(nèi)銷，結(jié)構(gòu)持續(xù)升級。賽事促進(jìn)下海外黑電止跌轉(zhuǎn)增，其中歐洲表現(xiàn)較好，西歐、東歐出貨量同比分別+6%、+5%。上半年黑電企業(yè)營收多數(shù)實(shí)現(xiàn)了增長，但成本壓力與提價(jià)不暢等因素干擾下，盈利端表現(xiàn)有所分化，整機(jī)企業(yè)中海信在去年同期高盈利基數(shù)下有所下滑，TCL電子在雷鳥及海外增長的拉動(dòng)下利潤較同期大幅增長，兆馳海外ODM訂單增長下表現(xiàn)同樣較好。

　　3)廚電：受地產(chǎn)下行影響承壓較大。受房地產(chǎn)景氣度拖累，廚電板塊業(yè)績表現(xiàn)承壓，其中Q2環(huán)比壓力明顯加大。分品類來看，24H1傳統(tǒng)廚電表現(xiàn)優(yōu)于集成灶企業(yè)，傳統(tǒng)廚電龍頭老板電器上半年及Q2營收高個(gè)位數(shù)下滑，而集成灶企業(yè)Q2營收降幅均在40%以上。而在傳統(tǒng)廚電里面，更偏性價(jià)比定位的華帝股份表現(xiàn)優(yōu)于老板電器，上半年及Q2逆勢維持增長，主要受益于其下沉渠道布局順利開拓以及高質(zhì)價(jià)比產(chǎn)品定位。

　　4)小家電：內(nèi)外銷分化明顯。24H1小家電表現(xiàn)分化，廚小電呈現(xiàn)“量增額降”，線上、線下銷額均下滑;清潔電器表現(xiàn)較好，掃地機(jī)器人增速領(lǐng)跑，量額雙增;個(gè)護(hù)小電方面電吹風(fēng)實(shí)現(xiàn)增長，電動(dòng)牙刷、剃須刀小幅下滑。分公司看，上半年石頭科技、新寶、德昌的出口業(yè)務(wù)占比高的相對表現(xiàn)更優(yōu)。