我國已經進入中等偏上收入國家行列，推動居民消費進入升級階段。80/90后的成長，老齡化的加劇，改變了主流消費者的消費風格，消費者結構性變化有望推動按摩家電市場的持續(xù)發(fā)展。
一、按摩家電行業(yè)空間大
在2016年已經達到114億美元，預測在未來仍將保持10%的增速。相比全球，國內市場起步較晚，發(fā)展速度更快，主要驅動因素：1)國內消費者隨著收入水平提高不斷增加醫(yī)療保健類支出，居民人均醫(yī)療保健支出2013-2016年CAGR為12.74 %；2)國內消費者對具有中醫(yī)保健功能的按摩服務一直青睞有加，隨著收入水平提高，按摩服務及其衍生的按摩家電需求持續(xù)增加，2014-2017年保持10%的增速；3)國內消費者對于按摩家電的認知處于早期階段，市場滲透率很低，不足1%。
二、企業(yè)競爭逐漸升級
行業(yè)快速發(fā)展中，企業(yè)競爭逐漸升級。我們假設，按摩家電增量在醫(yī)療保健支出增量中的比例不變，在經濟水平和收入持續(xù)增長的背景下，國內按摩家電市場規(guī)模在2019年有望達到180-190億元。而供給端，國內按摩家電企業(yè)基本以OEM方式進行外銷，具有數量多、規(guī)模小和核心優(yōu)勢缺失等特點，行業(yè)附加值較低，同時抵御風險能力較弱。我們認為，消費者品牌意識逐漸增強，體驗、品質將會超越價格成為主要考慮因素，市場環(huán)境與競爭格局同時迫使國內企業(yè)升級競爭，推動行業(yè)進入品牌競爭階段。國內龍頭企業(yè)自主品牌布局不斷深化，形成了包括榮泰、iRest 等不同定位的品牌。
三、共享經濟進入按摩椅領域
共享經濟進入按摩椅領域，開創(chuàng)產業(yè)新模式。2016年下半年，以“摩摩噠”為代表的共享式按摩進入市場，瞄準碎片化的休閑場景，通過出租按摩服務進行盈利的嘗試。共享式按摩作為一種新模式，面臨著機遇與挑戰(zhàn)并存的局面，主要影響因素包括：1)盈利方式較為清晰，收入快速增長。據榮泰健康公司數據，摩摩噠在2016年已經實現超過3000萬收入，并已經開始盈利，2017年上半年隨著按摩椅投放加速，預計收入及盈利將快速增長；2)下游渠道成為發(fā)展的關鍵資源。以影院、機場為代表的共享式按摩下游渠道呈現主體多，規(guī)模企業(yè)小等特點，同時渠道排他效應明顯，快速搶占渠道資源的企業(yè)將具備更強的競爭優(yōu)勢；3)碎片化時間的其他娛樂選擇。抓娃娃機、美甲以及電話亭KTV 等，都在爭奪消費者碎片化時間這個核心資源。
四、關注龍頭企業(yè)
對比行業(yè)龍頭，我們認為榮泰健康（603579 公告, 行情, 點評, 財報, 圈子）綜合表現最佳，值得關注。原因：1)國內、國外市場均實現多年高速增長；2)專注于中高端按摩椅，國內通過自有品牌開拓，國外以深度合作為主，產品毛利空間大；3)公司運營能力強，費用控制水平較高，凈利率顯著高于行業(yè)平均水平；4)摩摩噠運營良好，17年1季度達成與萬達的5年排他性戰(zhàn)略合作，按摩椅投放量行業(yè)領先，服務收入有望為公司提供新的業(yè)績增長點。
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